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分析师:这轮半导体衰退不会持续几年

经济日报 ·2018-12-15 12:02·半导体行业观察
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分析师普遍认为,半导体业今年面临的逆风,明年不太可能很快消退。费城半导体指数连续两年成长逾30%后,今年秋季因需求萎缩和美中贸易争端大幅下滑,目前已自3月时高点挫跌17%,30家成分股企业中有三分之二今年迄今的股价为下跌。许多分析师认为半导体业仍面临更多关税冲击,复苏之前仍有许多下行风险。

过去10年来,芯片和芯片设备制造商是股市投资人的金鸡母,随着智慧手机的兴起和资料中心的成长,先进芯片的需求大增,费城半导体指数2008年底以来成长逾5倍,优于同时期标普500指数的表现逾一倍。不过,据半导体产业协会(SIA)资料,预估全球半导体营收今年成长16%,明年将下滑至2.6%。

以下是分析师对半导体产业的展望:

Nicolas Gaudios和Timothy Arcurim/瑞银集团

预期整体半导体营收至明年第3季前均在低谷,股价走势通常和营收同步或稍微领先,建议选择性投资,预期记忆芯片面临下行风险。

瑞银看好台积电的领导地位;极紫外光(EUV)微影技术和逻辑芯片则看好艾司摩尔和科磊;长期的汽车和电力市场中,看好英飞凌及瑞萨。

Chris Caso/Raymond James 金融公司

半导体股明年可能触底,基本面没有改变,这是典型的周期反应。冲击半导体业的因素,最明显的预期是美中贸易紧张局势,但目前我不认为这会导致半导体放缓好几年。

Ross Seymore/德银

费城半导体指数近来的拉回确实有助后续布局,但是否已触底仍言之过早。相较于标普500指数,费半仍远高于五年均值,明年上半年较可能走低而非上涨。

花旗Atif Malik:芯片股已到底

据CNBC报道,花旗集团周四告诉其客户,鉴于芯片股在大幅抛售之后开始创造了价格底部,现在是时候将英伟达公司 (NASDAQ:NVDA)添加到他们的“圣诞购物清单”中了。

花旗分析师Atif Malik写道,英伟达的股价预期被削减了18%,这不仅是因为加密货币的挖矿需求遭遇下调,还因为游戏芯片需求预期萎缩,这使得该股看起来十分便宜。

“花旗芯片股分析团队认为,芯片股正在形成一个底部,这可能成为高价值公司一个很好的切入点,而华尔街已经大幅削减了对这些公司的预期,”Malik写道。“我们将英伟达加入到了花旗在圣诞节期间的芯片股买入名单中。”

主要制造游戏机和数据中心图形芯片的英伟达股价在11月16日重挫逾18%,当天该芯片制造商预测本季度收入将下降。对于去年飙升超过80%的英伟达股票而言,这场暴跌可谓是突如其来。

市场人士指出,比特币 (BitfinexUSD)去年的热潮以及今年的大跌导致了英伟达股价的大起大落。但尽管如此,Malik强调英伟达数据中心业务收入的稳健增长,并开始认为该芯片制造商最糟糕的这轮抛售将会结束。

追踪各种芯片制造商股票表现的基金半导体指数ETF-HOLDRs (NYSE:SMH)在过去六个月下跌超过15%,但在过去一个月内仅下跌0.1%。据英为财情行情数据,英伟达 (NASDAQ:NVDA)股价周四盘中一度上涨2.5%,最终收跌0.01%。

大摩:记忆体集群前景不妙

半导体景气走下坡,外资摩根士丹利先前调降多档半导体评等,最新报告再度看淡记忆体报价,并指出现在低接个股的时机过早;除了重申韩厂三星、海力士中性及负面评等,也调降台厂中的南亚科(2408)、群联及慧荣。

摩根士丹利这次维持南亚科「中立」评等,目标价由60元降至56元。群联、慧荣同步从「加码」降至「中立」,目标价分别重申240元,以及由46美元降至34.9美元。

摩根士丹利是本波率先示警半导体景气的外资,根据其最新调查,近期记忆体报价快速走跌,导致厂商库存开始过度堆积,特别是DRAM情况最严重。推测原因是晶圆前段制程在DRAM投入过多,供应向来有递延性,暗示厂商将迎接辛苦的一年。

摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿表示,因为库存快速累积,记忆体厂第4季库存将攀上高峰,随第1季淡季到来,厂商要短期消化这么多库存的挑战极大。就NAND来说,明年下半年或有机会供需平衡,但现在回补股票时机过早;DRAM则要提防明年全年都不会好,最近部分厂商便开始对后市释出保守看法。

詹家鸿指出,摩根士丹利虽已调降记忆体展望,但市况来看,景气恐怕更糟,明年能不能「有感」复苏存在很大疑虑。

因此摩根士丹利在最新报告中,二度调降全球记忆体2019-2020年展望,反映DRAM、NAND跌价恐高于预期,同时预言SSD控制IC、特殊记忆体(包含DDR3、NOR、平面NAND )也无一幸免。

詹家鸿认为,记忆体族群股价虽已下跌一段,但还不够充分反映前景,因为厂商基本面还有下探空间。经过重新估算财务数字后,调降SSD控制IC厂群联及慧荣评等,三星、南亚科调降目标价,并对海力士及相关的华邦电、旺宏、技嘉等给予审慎投资评等。

霸荣:半导体前景漆黑如「直盯黑洞」,订单能见度低

中美贸易战带来的不确定性,似乎重创半导体需求。外资指出,半导体业者库存暴增,订单能见度极差,明年将面临更多下行风险。

霸荣(Barron's)报导,KeyBanc Capital Markets 分析师Weston Twigg 表示,半导体业者需求持续吹起逆风,明年第一季订单能见度极低,2019 年上半整体半导体业都有更多下行风险,恐怕不利股市。半导体业眼前一片漆黑,有如「盯着黑洞」(staring into a black hole)。

Twigg 认为,半导体业者库存过多,订单低于预期,正艰苦挣扎。KeyBanc 近来访调芯片客户和供应链,发现中国需求疲弱,智慧手机、电脑、云端等终端市场也买气低迷。销售疲弱之际,越来越多供应商管理供货通路,施压经销商吃下更多库存。

有鉴于此,Twigg 下砍手机射频模组供应商Skyworks Solutions 和功率放大器供应商Qorvo 的评等。同时下修数家业者的本季营收预期,包括超微(AMD)、美光、Western Digital、高通等。

里昂:看坏半导体,降评台积电

里昂证券半导体产业分析师侯明孝指出,半导体下行循环的压力,超乎想像,根据最新对总体经济与供应链访查,半导体产业2019年的成长性从原本估计的零成长,恐进一步劣化至衰退5 %,是金融海啸以来最大的产业修正波。

影响所及,里昂修正半导体龙头台积电前景,把投资评等由「买进」下调至「优于大盘」,更终结300元高档推估合理股价估值,降至240元。里昂同时降评环球晶与世界先进至「卖出」,推测未来12个月合理股价是230与55元。

侯明孝认为,台积电长期前景仍看俏,但明年上半年的产业修正恐更为剧烈,基于台积电身为半导体产业领头羊,就算营运可以优于其他半导体业者,却也不可能在景气下行循环中完全置身事外。

环球晶股价低档以来上涨近倍,里昂认为从明年首季开始,矽晶圆涨价优势将不再,假设矽晶圆供应商真能维持价格,但Sumco、Siltronic、日本信越等大厂明年都有更多产能将上线,势将影响环球晶产能利用率与获利能力,建议客户趁近期股价反弹时出脱部位。瑞银证券则指出,12吋晶圆产能利用率,将从今年的99%,降为明、后年的93与92.1%,供应吃紧状况缓解。

里昂认为,尽管每次的产业景气循环状况都不同,但这次半导体产业向下,与2000年的科技泡沫有六大相似之处:

1.厂商在2000年时因担忧Y2K危机,对需求错误认知,建立过多库存;本次则因对贸易战担忧,以及先前对需求预期太高,导致库存建立超量。侯明孝进一步说明,贸易战被当成半导体下修的「便利借口」,但贸易战只是使产业景气恶化的一个因子,就算没有贸易战,半导体亦难逃修正潮。

2.思科(Cisco)过去因宽频需求建立过多库存,这次建立过多库存则是因为过度放大资料中心伺服器的需求。3.这两次都遇到DRAM、被动元件、CPU同时缺货问题。

4. EMS、ODM、OEM等系统客户手上握有过多半导体库存。

5.2000年时,有很多网路新创公司,现在则有很多人工智慧(AI)与区块链新创公司,但实际应用范围还很小。6.在半导体修正波之前,总体经济指标如PMI等,开始出现年减状况。

里昂说明,无晶圆厂、系统厂第3季的库存天数较前季毫无进步;无晶圆厂仍高达93天、是历史高峰附近,系统厂为39天、比2011~2017上半年的平均值高出6~8天。经验更显示,半导体股价在整体企业营运确定落底之前,难以触底反弹,里昂研判,半导体的衰退期至少还要延续五个月。

另,里昂也下修对矽力-KY、创意财务预期。也就是说,半导体链「覆巢之下无完卵」,里昂因而再度全面大砍整体半导体前景。

Bernstein Research:半导体不确定性大

分析师权衡中国禁售数款iPhone 与关税冲击两件事后,早前芯片股表现优于大盘指数。

费城半导体指数上升1.41%,表现优于道指、S&P 500 指数和Nasdaq 综合指数,芯片股自近期抛售潮反弹回升。

高通因在中国法院取得对苹果专利战的胜利,股价劲扬2.7%,而近期股价表现低迷的苹果则因积极上诉,股价止跌回升0.3%。

苹果主张,受争议的专利只套用在作业系统比当前iOS 12 旧版的手机上。

Bernstein Research 分析师Stacy Rasgon 对苹果和高通都给予「符合市场表现」的评级,他认为目前或许对苹果非重大打击。

「但这只是一个打击,而且还要看该专利到底套用到哪些软体版本,或许不是重大打击,只是后头可能有许多更大的战争。」他指出高通和苹果也在德国进行专利战,而联邦贸易委员会(FTC) 初步决议对高通不利。

富国分析师Aaron Rakers 表示,「以苹果网站资讯来说,Apple Store 上贩售的所有iPhone 现在都预载了iOS 12,但是今天早上的消息还是有很大的不确定性,我们认为该判决对苹果的冲击不会太大。」

瑞穗分析师Vijay Rakesh认为,禁售iPhone对苹果供应商的伤害比较大,例如Skyworks Solutions ( SWKS-US )、Qorvo ( QRVO-US )和博通( AVGO-US )等。他给予高通「买进」的股票评级,目标价为66 美元。他指出,iPhone在Qorvo和Skyworks的营收占比约莫40%,在博通则约15%。

Skyworks 股价收低近0.2%、Qorvo 下跌2.6%,但博通反而上涨4.6%。目前禁售iPhone 的消息没有冲击股价,可能是因为iPhone 新机XS/XS Max 和XR 不受禁售令限制。

Rakesh 表示,「假设中国市场约占Iphone 销售的2 成,那对Skyworks、Qorvo 和博通的冲击就分别是8%、8% 和3%,但要注意新机尚不受冲击,风险应该较小。」

「如果高通把这个判决引用到其他地区,要求其他地区也禁售iPhone,风险就会变大。(这对高通是利多,但对射频芯片供应商来说是负面冲击)」

KeyBanc Capital市场分析师Weston Twigg也趁此事件调降Skyworks和Qorvo至等于「观望」的评级,主张iPhone需求将减弱,且中国智慧手机需求也较预期疲弱。

摩根大通分析师估计,随着记忆芯片价格持续走跌至2019 年,芯片和芯片设备产业恐怕苦日子来了,最悲观时期将是第一季,但若以较长期的角度衡量,此时正适合逢低买进该产业。

记忆芯片产业中首屈一指的美光(Micron Technology) ( MU-US )股价转跌回升0.06%。

Cascend Securities 首席投资策略师Eric Ross 表示,DRAM 月销售量的成长已经放缓至10.2%,是过去5 个月以来最慢的成长速度,因为顾客正在去化多余库存。

其他表现优于费半指数的芯片股包括超微( AMD-US )、Nvidia ( NVDA-US )、Analog Devices ( ADI-US )、英特尔( INTC-US )和德仪( TXN-US )。

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