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一个分析师眼中的紫光国芯

诗与星空 ·2018-03-31 12:23·半导体行业观察
阅读:5528

来源:内容来自「 诗与星空」,半导体行业观察转载只为分享一些观点,不代表本站同意这种观点,谢谢。


本专栏曾经分析过国家集成电路产业投资基金(大基金)投资A股的八只股票,现在二期募资已经启动,募集金额将超过一期。一期募集资金1387亿元,市场预计二期规模有望达到2000亿元。

大基金总经理丁文武透露,下一步,大基金将提高对设计业的投资比例(目前仅占17%),并将围绕国家战略和新兴行业进行投资规划,比如智能汽车、智能电网、人工智能、物联网、5G等,并尽量对装备材料业给予支持,推动其加快发展。

大基金现目前参股超5%(截止2017年年报出具前)的公司有:A股的国科微(300672)、北斗星通(002151)、三安光电(600703)、兆易创新(603986)、长电科技(600584)、北方华创(002371)、长川科技(300604)、汇顶科技(603160)等;港股的中芯国际(00981)、国微技术(02239)、华虹半导体(01347)等;美股的ACM。

乍一看,大基金和芯片龙头紫光系的股票似乎没什么瓜葛,但是实际上紫光系走了另一条路:国开行和大基金联合向紫光集团投资1500亿。

也就是说,大基金的投资分两部分,一部分投给紫光集团,另一部分才投向其他公司。投给紫光集团的似乎更多一些... ...亲生的。

紫光系的上市公司以紫光股份和紫光国芯为主(ST紫学暂时忽略吧),非上市部分包括手机内存大王锐展、电脑内存的希望长江存储等。


另外紫光还控股中芯国际,把竞争对手变成了自己人。

近期中美贸易战的火花,其实对半导体行业影响挺深远的,我不太理解为什么半导体板块还能疯涨,因为中方基本确定要向美方大规模采购半导体产品了。

包括CNBC、《华尔街日报》等美国媒体都报道,特朗普政府放出消息希望中国增加采购美国产的汽车与半导体产品,借此减少中美之间的贸易逆差金额。

主要采购的半导体产品都是啥呢?

中国每年进口芯片金额超过2,000亿美元,韩国尤其是三星的内存条是刚需,这部分采购额转移到美国的话。

高通(Qualcomm)和美光(Micron)将是最大赢家。

试图替代美韩产品的国产芯片商将遭到重创,美光的最大竞争对手就是做手机内存的锐展和做PC内存的长江存储了,这两家都是紫光集团旗下企业。

这么看,贸易战的代价,紫光系要全军覆没了吧?

然而,赵伟国是何许人也。


根据供应链透露,2017年紫光旗下的长江存储在刻苦研发3D NAND技术开发同时,也同步和英特尔谈成了一纸采购密约,计划在2018、2019年两年期间,紫光将向英特尔采购 3D NAND芯片,以英特尔大连12寸厂生产的产品为优先。

紫光存储在2018年3月初,就宣布一系列五大闪存产品线问世,包括eMMC系列、UFS系列、企业级SATA SSD、企业级PCIe SSD,以及消费型P5120 PCIe SSD。

谁能想到,一心打着研发国产芯片幌子的紫光,迅雷不及掩耳之势去大规模采购英特尔的产品。

商界如战场。

但商界更是利益至上。

我们原以为贸易战以中方购买几架波音飞机的形式告一段落,万万没想到是一家芯片厂大规模采购了美国的芯片。

三星表示很受伤。


一、财务状况

2018年3月30日,紫光国芯发布2017年的年报,2017 年全年,公司实现营业收入 18.29 亿元,同比增长 28.94%,实现归属于母公司股东的净利润 2.80 亿元,同比下降 16.73%。净利润下降的主要原因一是公司产品毛利率下降,较上年同期下降 4.88 个百分点,其中,公司特种集成电路产品及存储器芯片产品的毛利率分别下降了2.85和11.2个百分点;二是公司财务费用大幅增长,增长的原因是公司汇兑净损失较上年增长了 2807.14 万元;三是公司营业外收入大幅减少,减少的原因是政府补助较上年同期减少了 1.27 亿元。公司政府补助的减少原因是财务政策的变更。

对于半导体公司,业绩仅供参考,概念才是第一位的。当然,能挣点钱自然是极好的。


从营收构成来看,公司最核心的业务是智能卡芯片,其次是集成电路和存储器芯片。

智能卡芯片包括什么呢?

一是SIM卡,公司的4G的SIM卡广受东南亚市场欢迎。

二是二代身份证芯片。这个市场也算二胎概念吧(笑~~),新增成年人口越多,销量越大。

三是交通部标准的交通卡芯片。根据《国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见》要求,交通运输部于2013年3月正式启动全国交通一卡通互联互通工作,这是落实优先发展公共交通的重要举措。为进一步做好交通一卡通的互联互通工作,交通运输部制定了《公共交通IC卡技术规范(试行)》。而具体的芯片提供商,就是紫光国芯。


不过我对这部分业务并不十分看好,为什么?因为微信和支付宝都推出了乘车码:


有了这个,谁还去买交通卡。


连续五年来,营收暴增,利润下滑,喇叭口扩大,如果是传统行业,我只劝你抓紧逃啊。

不过这个行业,我就是另外的建议了。

公司存储器芯片业务深耕国产计算机的应用需求,报告期内,产品继续在服务器、个人计算机、机顶盒、电视机等方面稳定出货,强化了国产DRAM存储器供应商的领导地位。目前,公司DRAM存储器芯片及相关内存模组产品已形成完整的系列,产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2和DDR3 DRAM。新开发的DDR4及LPDDR4等产品正在验证优化中,2018年会逐步推出。公司自主创新的内嵌ECC DRAM存储器产品,在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域已实现批量销售。新开发的平面SLC Nand Flash产品已经完成验证,开始客户试样。

我十年前买了几条内存条,现在发现都增值了好几倍了。当初如果多买点,现在应该换别墅了。

目前紫光内存已经小批量流入市场,更有好事者媒体网站做了评测,结论是中规中矩,与N年前的大厂技术不相上下。


一旦中国的企业掌握了某项高科技技术,距离白菜价就不远了。

但是在那之前,紫光内存最要紧的任务是活下来。

对于紫光来说,2018,厚积薄发。


虽然资产负债率有所增加,但仍然在33%左右,是相对优秀的比例。

而公司的毛利率在33%左右,净利率在15%左右,其中存储芯片的毛利率只有7%。因为净利率有所下降,导致营收虽然增长,但利润却在下滑。

目前,西安紫光国芯的内存条只在政府相关领域使用,出货量较少,在营收里体现不出来。去年紫光集团试图将长江存储并入紫光国芯,但由于种种原因停止操作。想必短期内长江存储的良品率受到制约,不过,这么大手笔的操作,实现大批量出货只是时间问题。


二、研发支出


从员工构成来看,紫光国芯里技术人员占据绝对优势,而在研发投入上,公司毫不吝啬。

2017年投入5.02亿进行研发,超过营收的27%。

不过这里有个财务人员看不惯的细节,研发支出资本化率高达58%,为2.9亿元,如果像恒生、格力那样不搞资本化,那么公司就要亏损了。

因此,对于紫光国芯这种超高资本化率的情况,虽然明知有猫腻,但是看在如此巨大的业绩压力的情况下,当然是原谅它呀。



三、高启全


紫光国芯隶属于紫光集团,而紫光集团是清华大学校办企业。在全球校办企业中,最有名的莫过于斯坦福大学基金,这个基金甚至通过QFII投资中国A股,并收获颇多。

而紫光集团从某种意义上已经不仅仅是产业集团了,尤其是在大基金加持后,更像是以提升中国半导体产业链为己任的投资基金。

紫光控股中芯国际的时候,我就意识到,一个庞大的芯片帝国,即将在中国这块古老的土地上诞生。

让紫光掌门人赵伟国如此胸有成竹的,是一个叫做高启全的人。他是紫光的二号人物,任紫光全球副总裁,是紫光国芯的一把手,是长江存储的执行董事。


这是何方神圣?

2015年,紫光集团有意投资230亿美元收购美光公司,但被拒绝了,而且为了让外界放心,美光公司还表示三年内不会在大陆建立晶圆厂。当然,那时候的美光已经奄奄一息,根本无力到大陆建厂。

之后的2015年10月,62岁的高启全来到紫光,为自己选了一间办公室。高启全在台湾有“Dram教父”之称,他从台湾存储巨头华亚科董事长、南亚科总经理位置上跳槽紫光,将带来丰富的存储行业资源及运营经验。考虑到高启全从台湾过来,赵 伟国 帮助他进行存储板块的团队组建、业务本地化等工作。到了2018年,台湾的高端存储人才在高启全的牵线下,基本被空运到了大陆。

而当时的华亚科刚刚被美光收购。

今年3月份的贸易战风波,大陆将减少韩国和台湾的芯片产品采购,转向美国。我想,高启全应该在为自己的英明决定暗暗庆幸。


四、生意人赵伟国

和绝大多数高科技公司的掌门人不同,赵伟国的风格更像生意人。

几年来,清华大学电子工程系毕业的赵伟国风风火火的大肆收购,不仅仅是从国内收购,更跑到国外收购。

从展讯到锐迪科,从西部数据(未遂,改合作)到美光(未遂),有点饥不择食的意思。

由于芯片产业受到地方保护,比如美国政府明确表态美光不卖给中国,因此赵伟国即便是买卖不成情意在,会和对方开展其他形式的合作,和西部数据合资了一家新公司生产硬盘。

赵伟国几乎不干涉收购来的公司的经营,他只负责安排领军人物。

我曾经分析过紫光集团的投资路线图,连浪莎袜业都投资,难道生产芯片需要头上套着丝袜么?看得我一头雾水。

赵伟国接受采访的时候说,资本是把双刃剑,以资本推动高科技产业发展才是正道。紫光投资了一些股票,这些都是财务投资。

我才不信浪莎袜业是财务投资。

恐怕是为了给展讯锐迪科找个壳资源吧?

赵伟国说,紫光集团的武汉、成都、南京三大基地建设,已筹集1800亿元资金。发起了注册资本1000亿元的紫光国芯集成电路股份有限公司,为下一步发展筹集资金。紫光在海外发债,属于晴天买伞,未雨绸缪。

1800亿啊。

和大基金一个规模了。




赵伟国看看A股的芯片公司们,笑了笑,你们和大基金玩吧,哥自己玩得起。

今天是《半导体行业观察》为您分享的第1544期内容,欢迎关注。

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