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高通最新财报深度解读:5G优势体现在哪里?

国泰君安电子团队 ·2018-02-03 12:48·半导体行业观察
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来源:内容来自国泰君安电子团队,谢谢。


设计龙头高通于日前发布18Q1季度(对应17Q4日历季度)财报,由于强于预期的MSM需求、手机ASP价格提升拉动QCL业务、中国大陆市场带动,non-GAAP每股盈利为0.98美元,超出此前指引的0.85美元~0.95美元。 MSM芯片18Q1出货2.37亿颗,同比提高9%,带来QCT业务营收46.51亿元,税前利润9.55亿美元,同比增长13%和32%。同时由于苹果等厂商拒付专利费用(17财年同期这部分为7.4亿美金)和监管机构罚款,QTL业务同比继续下滑,18Q1营收为12.99亿美元,税前利润为8.87亿美元,同比下滑分别为28%和41%。


对于整体智能手机市场,公司判断大陆市场在经历短期疲软,尤其是12月份数据下滑超出他们预期,库存高于往年平均且在上半年在平衡。 但是公司对于智能手机整体前景仍给出交乐观的预计。公司预计2017年3G、4G设备全年出货17.5亿部~18亿部,中值同比增长4%;而2018年预计18.5亿~19.5亿部,中值同比增长7%,且公司预计均价在2018年有望进一步提升。


除了5G时代加大投资外,考虑到公司近期传统业务模式受到的挑战,公司对新业务也给予了较多期待。 (1)NXP并购只剩大陆监管机构通过,合并后将为下一代汽车和物联网设备带来一整套完整的解决方案,并为高通带来更为广泛的汽车,物联网,安全和网络产品系列以及世界级的销售渠道。(2)公司在汽车电子领域在手订单超过30亿美元。(3)公司射频前端发力,取得较大成功。公司与联想,OPPO,Vivo和小米共同宣布购买高通射频前端解决方案产品总计超过20亿美元,这将大大增加市场份额。


传统业务红利持续,
推进和三星的合作

高通CEO Steve Mollenkopf表示, 公司第一财季业绩强劲,non-GAAP每股盈利高于之前计划范围的最大值,这得益于好于预期的平均销售价格、中国被授权商的产品销量,以及强于预期的MSM(Mobile Station Modem)需求。强劲的业绩反映了他们采取的行动确实有效地推动其战略目标的实现并提高了盈利能力。目前的高通正受益于移动领域的技术和产品领先带来的优势,也正在将这种领先地位融入到RF前端,汽车,物联网,移动计算和网络等各种不断成长的领域中去。

我们第二季度财务计划既反映了由于近期手机市场库存增加带来的高于正常水平(营收)的季节性因素, 同时与第三方报告的情况一样,也考虑了我们的未付费被授权商的持续影响。 QCT业务受到良好的产品组合和产品成本影响,我们预计第二季度财报将继续保持强劲的同比增长。 从长远来看,全球智能手机平均销价高于预期,因此我们的QTL业务前景态势积极;而我们的QCT业务在多个成长中的应用领域的份额和产品需求强劲,因此前景向好。

今天我们发布了两个非常重要的公告,来拓宽和加深我们与三星的合作关系。在我们的授权业务中,我们已经修改并扩展了我们的长期许可协议。该协议主要涉及设备层面,并将持续到2023年。值得注意的是,与三星达成的修订协议完全符合我们的品牌授权惯例,并与我们的长期模式保持一致。更重要的是,在KFTC的调查之后,这份协议是我们与三星长期稳定的授权关系的基础。 同样重要的是,作为协议的一部分,三星正在撤销针对我们上诉KFTC处罚的反对意见。 我们期待未来与三星继续保持长期互利的关系。

在我们的产品业务中,我们还宣布了与三星的多个技术领域和各种移动设备上的多年战略协议。在我们向5G过渡的2018年及后续几年中,这项协议将扩大公司作为技术和业务合作伙伴的长期合作关系。在本月早些时候的CES大会上,高通QCT业务部门发布了在RF前端,汽车,网络,移动计算和物联网等领域的重要产品和合作伙伴。 QCT业务及其合作伙伴今年获得了52项CES大奖,远高于去年的17项,充分展现了我们对相关机会的把握、执行力以及我们的设计实力。


新业务发展可期,
汽车订单已超过30亿美金

莫伦科夫表示,高通在汽车方面的订单已经超过了30亿美元,其中,仅在信息娱乐方面的订单就超过10亿美元。


在国际消费电子展上,高通宣布,将参与本田,捷豹路虎和中国比亚迪新车型的设计,以及与福特在蜂窝V2X应用上的合作。在扩大其RF前端份额的同时,高通还将为谷歌,HTC,LG,摩托罗拉,三星和索尼新的旗舰机设计RF前端,包括滤波器丰富的模块和新设计的砷化镓功率放大器。

此外,高通还推出了其独特的5G可调谐前端解决方案,该解决方案可利用智能的系统级调制解调器,在3G,4G和5G共享无线频率和组件时动态调整多模射频性能和功率效率。相信这种颠覆性的技术将使得高通在RF前端设计领域从专门的组件供应商变成到5G的系统解决方案供应商。

在网络应用上,推出了可扩展WiFi网络功能的解决方案,以及全新升级的网状网络平台。我们是零售和企业级WiFi的第一大供应商,在扩大市场份额的同时,我们也在利用我们的网格解决方案重塑运营商市场。我们在网络应用上的成功是几年前我们在此领域特意投资的结果,而我们的加入将使得WiFi市场迎来结构性变化。

上周,我们在北京举行的中国技术峰会上也发表了一些重要的声明,进一步证明了我们在中国强大的生态系统合作关系和产品领先地位。 联想,OPPO,Vivo和小米在峰会上共同宣布购买我们射频前端解决方案,产品总计超过20亿美元,并签署了不具约束力的谅解备忘录(反授权协议),这将大大增加我们的射频前端在这些领域的市场份额。 我们RF前端平台的产品有包络跟踪器,LNA,多模PA和模块,RF开关,分立滤波器和丰富的滤波器模块以及跨越蜂窝和连接技术的天线调谐器等。

我们还与 联想,OPPO,Vivo,小米,中兴和闻泰科技签署了称为“5G先锋计划”合作协议,目标是在2019年共同研发出先进的5G移动设备,这恰好与中国OEM厂商在全球范围内进行的扩展计划保持一致。


关于全球3G,4G设备的需求趋势。与第三方报告一致,受调制解调器客户订单大调整以及中国近期的智能手机趋于饱和的影响,我们也预测短期内终端市场将呈疲软之态。但我们持续看好设备市场长期发展,如今年晚些时候各厂家旗舰机型的推出以及从2019年初起的5G设备出货量爬坡将继续拉动这个市场的成长。


谈及与苹果的纠纷和收购NXP的进展

关于我们与苹果的纠纷。我们重视苹果这个客户,并希望将来继续与其保持这种关系,但我们也将敦促苹果公司支付公平合理的专利使用费,并与其他OEM在公平竞争的环境中进行合作,因为这是我们股东的最大利益所在。为保护我们的知识产权资产与我们的合同权利,与苹果公司进行诉讼是必要的,但我们仍然愿意寻求与苹果公司合作的解决方案和合作路径。

关于恩智浦收购事项,我们最近已在欧洲和韩国获得批准,只有中国监管部门的批准仍未下来,我们也希望能尽快收到决议。 考虑到恩智浦与我们合并 将为下一代汽车和物联网设备带来一整套完整的解决方案,并为高通带来更为广泛的汽车,物联网,安全和网络产品系列以及世界级的销售渠道,我们认为,每股110美元的价格无论是对于我们的还是恩智浦的股东来说都极具吸引力。

1月16日,我们发布了投资者PPT,其主要阐明了我们计划 在2019财年使高通的non-GAAP每股收益达到6.75至7.50美元。 我们认为这个计划恰当地反映了高通的盈利能力与我们能为股东带来的价值,考虑到我们正陷于专利许可纠纷中,因此我们制定的19财报目标偏向保守,而我们的管理团队将竭尽全力来为我们的股东完成这个目标。通过开拓新的相关领域的服务,高通将迎来巨大的成长机会。预计高通营收将从2015年的230亿美元增长到2020年的约1500亿美元。

另一个重要的价值创造领域是5G,而高通目前正在引领这个行业。无论是手机制造商、基础设施公司或者是网络运营商,高通公司已是世界公认的加速全球5G商业化关键合作伙伴。我们正在与全球领先的合作伙伴进行合作,包括Verizon,AT&T,诺基亚,爱立信,中国移动,SK电讯,Telstra,沃达丰,Orange,NTT DoCoMo,T-Mobile,Sprint以及现在的三星。“5G先锋计划”将进一步巩固了这一强劲的全球5G势头。

综上,我们的产品和技术在各自领域处于领先地位,并将在5G时代继续领先。每一次通讯时代的转变都为我们提供从重大且领先的技术优势中深度获益的机会,相信4G到5G的转变也同样如此。随着我们进入物联网时代,自动驾驶,移动计算和网络等应用领域,我们的技术将进一步扩展到各行各业。


具体业绩表现:QTL业务税前利润率为68%

高通首席财务官George Davis表示,本年第一季度non-GAAP业绩非常好。non-GAAP营收为60亿美元,略高于我们之前的计划范围,non-GAAP每股收益为0.98美元,比我们计划的中位高了0.08美元,反映了QCT和QTL业务的良好表现。QCT上,MSM出货量为2.37亿片,达到我们计划范围的最高点。受益于客户的旗舰产品销量拉动,QCT的整体表现高于预期。 第一财季 QCT税前利润同比增长32%,为连续第七个季度的同比增长,反映了MSM需求强劲,以及产品结构和产品成本得到改善。

QCT本季度的税前利润率为21%,高于我们之前的计划。受2017年第三季度中国OEM厂商报告的3G、4G设备平均售价和销量增长驱动,QTL的收入为13亿美元,处于我们之前的计划范围的高位,且这并不包括来自苹果产品的专利使用费以及其他与高通涉及专利纠纷厂商的专利使用费。 QTL业务税前利润率为68%,处于我们之前计划范围的低位。如果没有针对面临重大财务困难的被授权商计提坏账费用,则税前利润率将达到72%,即达到计划范围的高位。

本季度GAAP下亏损原因来自两方面,一是受美国税收改革影响,公司多支出60亿美元费用;二是上周欧盟委员会对高通罚款12亿美元。这两项收费影响了第一季度GAAP每股收益4.79美元,并不计入在non-GAAP中。这笔60亿美元的费用主要涉及我们离岸一次性遣返收入和利润的一次遣返税。长期来看,美国的税收改革将会对公司有积极影响。上周,欧盟委员会根据2011年至2016年执行的调制解调器芯片调查结果做出了对高通罚款的决议,我们不同意这一决定且已上诉至欧盟普通法院。值得注意的是,该决议与我们的专利授权业务无关,并且对我们正在进行的业务没有影响。此外,我们不会在上诉期间支付罚款,只会支付保证金。谈到资本回报,本季度我们以分红和回购的形式向股东回报了11亿美元。

谈到我们对第二财季的财务计划,考虑到全球17年第四季度智能手机需求下降,我们预估营收在48亿至56亿美元之间,non-GAAP每股收益为0.65至0.75美元。第二财季QTL营收预计将在11.5亿至13.5亿美元之间。由于营收下降和诉讼费用增加,我们预计QTL的税前利润率在第二财季为64%至68%。值得注意的是,鉴于苹果产品发布周期的时间安排,苹果公司产品所涉及的专利费用相对于其他被授权商在第二财季通常较高,因此苹果在这一季度拒付专利费的影响对高通更为明显。同时,中国第四季度的需求同比下滑也将对第二财季的QTL营收略有影响。

谈到芯片业务,我们预计第二财季MSM出货量约为1.7亿至1.9亿台。这个计划考虑了第一日历季度季节性需求下降,大型调制解调器客户订单的减少,以及近期其他低于预期的客户订单情况。

我们预计QCT第二财季的税前利润率为13%至15%,环比有所下降,主要是受到MSM销量下滑及产品成本上升的影响,但中位同比上涨1%。我们预计第二季度non-GAAP合并的研发和管理费用将继续下降约2%,主要考虑到诉讼费用的增加、员工福利税的支出以及之前以前没有收到的坏账。

预计第二财政季度的non-GAAP利息费用(扣除投资收入)预计将与上一季度大致持平,约为6000万美元。鉴于目前的市场动态,我们正在重新预估高通2017年和2018年全球3G,4G设备日历年度的销量。对于2017年,我们已经调低了中点,并缩小了我们的计划范围。 我们预计3G,4G设备出货量将达到约17.5亿至18亿台,同比增长约4%。我们估计2018年度的3G,4G设备出货量将达到18.5亿至19.5亿美元,比预期的2017年度中位增长了约7%。且我们预计2018年全球3G、4G设备的平均售价将进一步成长。

展望2019年,我们对公司2019财年业绩向好充满信心,正如我们最近在投资者报告中披露的那样: 预计19财年non-GAAP每股收益为5.25美元,在专利纠纷得以解决之后将增加到每股6.75美元至7.50美元。

附:答记者问


Q1: 9月份对于设备制造商来说非常强劲,然后走弱。你能不能谈一谈市场的情况以及市场需求变化的原因,其次你能否谈谈您怎么认为高通在中国市场的表现?


A:基于12月的数据,中国的市场是成疲软状态。但我们认为在今年上半年库存将再次出现平衡。考虑下半年的数据,我们认为是复杂的,较难预测。

Q2:谈一谈您怎么看待5G的增长,为什么高通在竞争中处于领先地位,以及您在未来两年如何看待RF业务的增长?


A:对于5G,我们和行业内的其他认识是统一的。在今年下半年3GPP将发布全球5G标准,同时我们正在和一些OEM厂商合作。并且,我认为我们上周在中国宣布,和中国市场上的一些OEM共同推出了5G先驱计划。这些OEM厂商试图通过5G来进行转型,参与到全球市场的竞争中。

第二关于5G的竞争力。5G的研发需要很多复杂的技术,其中首先就是千兆的LTE技术。今天,在市场上有17款智能手机利用高通的调制解调器来使用这一技术。另外,我们还涉入两种新的频率技术,sub-6和毫米波。我们对自己的定位是一家处于4G市场主导地位的公司。针对5G市场,我们努力地继续进行投入和研发。我们已经公布可能在未来一年的试验计划,我们将对所有运营商推出的所有基础设施供应商进行测试。对于前景我们持乐观态度。

你最后的问题是RF前端。我们宣布在四家OEM厂商中共有20亿美元的RF前端采购计划。这可能是第二阶段。第一阶段是CES,当时我们宣布了一些OEM合作。我们对5G前端技术的未来应用感到自信。当5G技术推出时,我相信系统平台中的基带,在定义射频前端配置方面将发挥更大的作用。作为同样讨论的一部分,我们在中国看到了可调式前端的支持解决方案。

Q3:你能帮我们了解一下你们从中国库存中所看到的收入有多大的影响?你们认为这是会持续到六月份的季度么?


A: 在我们思考第二季度时,我认为有两个主要因素,一个是中国市场疲软确实影响了客户,他们曾认为在12月底将会有更强劲的销售。正如之前所说,我们将密切关注春节的销售情况,看看第二季度的销售额有多少。所以我们还不知道。可能有一些活动超越了这个范围。但是对于我们第二季度的整体收入来说,还有一些其他因素也在起作用。

在许可业务中,通常很明显,这是授权许可的强劲季度,但是通常情况下苹果的权重往往非常大,因为他们的旗舰产品往往会在第四季度发布,也是是我们授权业务的第二个财政季度。除这以外,我们没有看到那么多的季节性回暖。

Q4:我对2019年的指引有一个疑问。你提到了三星新的专利支付方式,你们的数字是否会变得越来越差,你认为苹果的份额会有影响吗?

A:我想我们已经说过了,我们说的是我们要对这些数字进行一些保守的,假设如果你按照今天的运行速度计算的话,你会说这是一个比我们现在的速度更低的数字,即假设苹果把我们从其供应商中排除的情况。

Q5:2019财年的EPS指引中,你假设的税率是多少?另一个问题是在NXP假设,或者你得到了中国的监管许可,你能不能让我们了解一下从那里到时间是什么样的?


A: 在税收方面,我们非GAAP税率为8%。恩智浦方面,我们现在可以说的并不多。在监管部门批准之后不久,投标过程将开始,然后在内部预计有两个招标程序,时间上取决于过程如何进行,大概在三周内会有结果。

Q6: 关于射频的问题。看起来你获得了很多成功。这个行业的利润率,至少在营业利润率水平上是相当强劲的。当你扩张时,考虑到QCT利润将会是怎样?


A: 我们在2019财年的预测中谈到,我认为这可以贡献20亿到30亿美元的收入,我想我们已经开始扩张了,因为我们有完整的组合,尤其是那些价值较高的组合,比如PA和滤波器,我们认为这是我们增长速度超过市场的一个因素,因为我们在设备中增加了利润贡献,我认为这符合我们在其他领域实现多元化和增长的战略,并利用了我们现有的渠道。


Q7:请谈谈5G市场的发展。第二个问题,哪些因素会让你们进一步扩大或减少开支?


A:我认为5G将在2020财年对我们营收有显著贡献。但抢在19年的发布产品是非常重要,特别是有助于保持我们在芯片市场中的地位。越早发布产品并且抢占全球市场能确保我们在市场的竞争中的优势地位,同时也意味着我们在19年就有能力开发出成熟的5G产品,然后在20年就能让第一批5G产品产能爬坡。在发布地区上选取上,发达市场上5G的动作比较多,如美国市场,四个运营商中至少有两个将于与19年上半年发布5G设备。欧洲市场上,至少有三个运营商也将同时启动5G设备的发布工作。英国和德国市场对5G的态度是比较积极的。该市场的很多运营商将于19年上半年发布5G设备。此外,韩国的所有运营商也都是按照5G时间表推进的。澳大利亚运营商同样如此。而日本则将从2020年的下半年开始(启动5G商用)。

最后我再提一个非常重要的数字,上周我在中国参加了一场活动中,会上中国移动的管理层与高通谈及2019年下半年将有关于5G的大动作。中国之所以重要,是因为中国是一个非常注重技术的市场,也是一个非常有话语权的市场,这一点可从中国OEM厂商在加速全球智能手机市场规模成长看出来。因此,中国市场将成为高通在2019年下半年成为一个重要的发展目标。

在研发支出上,我们将一直提高研发投资的水平,以保持我们在下一代通信技术等领域的领先地位。过去几年中我们投资最大的一部分也是5G。其原因在于,在5G初期就处于领导市场将为我们的芯片业务带来巨大的增长潜力,这也将使我们的专利授权计划在整个通信生态系统中继续保持强大的价值。

而近期的专利纠纷使得我们的SG&A费用有所上升。在目前的基础我觉得我们可以再降低2%-3%。此外,我们还有很多渠道进行投资并获得回报,不仅是芯片设计业务和专利授权业务,随着我们将业务扩展到汽车,物联网,网络,移动计算等领域,我们预期将来会有更大的研发回报,因为所有这些市场都希望结合我们在移动(通信)领域引领的技术,作为他们下一代技术创新的途径。

Q8: 5G时代公司的竞争优势具体是指什么?是更高的利润率吗?


A: 正如我们所说,我们预计QCT的利润率将会继续提高,并上升至20%以上。当然,其余财务数据也会有所改善,而其中最具吸引力的就是我们利润率结构的改善。应该指出,我们为公司制定的2019年业绩并未考虑进入5G时代给我们带来的利润率的改善。

Q9: 首先在QTL方面,公司19年的收入目标已经确立,看起来公司对于专利授权纠纷问题的解决信心满满。什么因素给了公司这样的信心?另外除了三星外的,公司是否还存在其他类似纠纷?


A:今年围绕公司发生了很多专利纠纷相关的legal milestone,其会在以后公司处理专利授权纠纷中起到一定的作用。同时,legal milestones也为各方提供了一个机会,强迫他们坐下来商量并最终解决问题。无论是最近还是以往,这样的legal milestones贯穿了我们的历史,所以我认为它是十分有效的。


Q10:您认为中国市场和调制解调器市场,哪一个会对一季度市场的影响更大?


A: 中国市场当然是一个因素,因为12月底的下跌情况比预期的更严重。我想说的是,从芯片市场持续角度看,调制解调器的大幅回调也是一个重要的因素。


今天是《半导体行业观察》为您分享的第1487期内容,欢迎关注。

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